Contexte financier et performances récentes
MicroStrategy (MSTR) a clôturé le troisième trimestre avec une chute de près de 10 % du cours, s’établissant à 129,90 $, soit une baisse cumulative d’environ 27 % depuis le début de l’année. Malgré ce repli, les analystes de StoneX et TD Cowen ont maintenu leurs recommandations d’achat, fixant des objectifs de cours respectifs à 435 $ et 260 $. La société a terminé le trimestre avec 5,07 milliards de dollars d’actifs, dont 4,83 milliards en réserves de liquidités, suffisantes pour couvrir entre 3,2 et 3,4 ans de dividendes et d’intérêts sur les titres privilégiés.
Mécanisme du rachat en bitcoin
Le programme de rachat a ciblé les actions privilégiées STRC, dont la valeur nominale est de 100 $. MicroStrategy a dépensé approximativement 2 milliards de dollars pour racheter ces titres, les ramenant à proximité de leur valeur nominale. Le paiement s’est effectué en bitcoin, chaque action privilégiée étant acquise au coût moyen de bitcoin par action, qui a reculé de 3,7 % au cours de l’année. Cette approche implique une conversion directe du portefeuille de crypto‑actifs en titres de dette, réduisant ainsi l’exposition nominale tout en conservant la participation en bitcoin au sein du bilan.
Conséquences sur la trésorerie et les dividendes
Le rachat a diminué la dette en titres privilégiés, mais a simultanément mobilisé une part importante de la trésorerie en bitcoin, un actif dont la volatilité reste élevée. La réserve de 4,83 milliards de dollars couvre toujours plusieurs années de paiements, mais la conversion en bitcoin introduit un risque de variation de prix qui pourrait affecter la capacité à honorer les dividendes quotidiens approuvés à compter du 1er novembre pour STRC et du 1er janvier pour les autres séries. Le mécanisme d’accumulation quotidienne des dividendes, désormais effectif, crée un flux de trésorerie prévisible mais dépendant de la valeur marchande du bitcoin au moment du paiement.
Perspectives et limites du modèle
Le recours à la crypto‑monnaie pour financer le rachat de titres privilégiés illustre la stratégie de MicroStrategy consistant à aligner son capital sur le bitcoin. Cette méthode offre une flexibilité de financement sans recourir à des émissions d’actions ordinaires, mais elle expose la société à la corrélation directe entre le cours du bitcoin et le coût effectif du service de la dette. En l’absence de données précises sur le prix moyen du bitcoin utilisé, l’évaluation du gain ou de la perte relative du rachat reste approximative. De plus, la dépendance à un actif numérique limite la capacité de la société à répondre à des chocs de marché soudains, ce qui pourrait contraindre les futurs programmes de rachat ou de distribution de dividendes.
