Résultats financiers du troisième trimestre

Le groupe Nebius Holdings NV a affiché un bénéfice ajusté de 90,9 M$, contre une perte ajustée de 100,4 M$ l’année précédente. Le résultat net se traduit par un bénéfice de 31 cents par action, alors que les analystes anticipaient une perte de 69 cents. Le chiffre d’affaires a atteint 980,8 M$, soit une hausse de 517 % en glissement annuel, dépassant l’estimation consensuelle de 907,5 M$. Malgré ces performances, la société a indiqué que son chiffre d’affaires annuel complet devrait se situer « à la limite inférieure » de la fourchette 3 à 3,4 M$, contre une prévision du marché de 3,37 M$. Pour 2027, Nebius projette un revenu compris entre 12 et 13 M$.

Stratégie d’investissement et modèle d’infrastructure

Le plan d’investissement annuel a été relevé à 27 M$, soit 4,15 M$ au‑dessus des attentes de Wall Street. L’entreprise prévoit d’allouer entre 40 et 45 M$ à la construction de centres de données l’an prochain, marquant une transition majeure : aujourd’hui, 90 % de l’infrastructure réside dans des data‑centers loués, alors que les 2 GW de capacité supplémentaire prévus seront majoritairement hébergés dans des installations détenues en interne. Cette évolution vise à réduire les coûts d’exploitation à long terme, mais elle augmente la pression de trésorerie à court terme. Nebius utilise les prépaiements de ses clients pour financer ces dépenses ; au troisième trimestre, la valeur des prépaiements a dépassé les dépenses d’investissement, mais le ratio prépaiements/dépenses devrait diminuer à mesure que les dépenses de construction s’accélèrent.

Facteurs de volatilité boursière

Malgré les résultats supérieurs aux attentes, le cours de l’action a chuté de plus de 16 % en une journée. Deux éléments semblent avoir alimenté la vente. D’une part, le guidage de revenu annuel à la limite inférieure de la fourchette a déçu les investisseurs qui anticipaient une performance plus proche du haut de fourchette. D’autre part, l’augmentation du budget d’investissement a renforcé les craintes de dilution de liquidités, surtout dans un secteur où les dépenses en matériel GPU et en énergie sont déjà élevées. Un facteur externe supplémentaire est le départ soudain du PDG de Nvidia, Jensen Huang, qui est actionnaire majeur de Nebius ; la nouvelle a pu être perçue comme un signal de moindre soutien de la part d’un investisseur clé.

Perspectives de croissance et risques associés

Le service « Token Factory », qui héberge des modèles d’IA open‑source, approche un « run‑rate de plusieurs centaines de millions de dollars », après une multiplication par 17 de la valeur contractuelle d’un trimestre à l’autre. Le trimestre a également généré 12 M$ de contrats signés, incluant des accords pluriannuels avec Snowflake et Databricks. Ces engagements renforcent le flux de prépaiements, mais la dépendance à ce mécanisme expose Nebius à un risque de contraction si les clients réduisent leurs avances. Enfin, la transition vers des data‑centers internes, bien qu’elle puisse améliorer les marges opérationnelles, implique un risque d’« over‑building » si la demande d’infrastructure IA n’évolue pas au rythme prévu, ce qui pourrait affecter la rentabilité à moyen terme.