Contexte de financement
Nscale, start‑up britannique spécialisée dans l’infrastructure IA, a été créée il y a deux ans. Son premier tour de table, la série A, a levé 155 millions de dollars en décembre 2024. En mars 2025, la société a clôturé une série B de 1,1 milliard de dollars, menée par le fonds Aker, qu’elle qualifie de plus grande série B de l’histoire européenne. Ces deux levées ont permis à Nscale d’étendre son réseau de serveurs dédiés aux modèles de grande taille et de signer un contrat avec Anthropic d’une valeur estimée à 45 milliards de dollars.
Structure de l’opération
Avant l’introduction en bourse prévue d’ici la fin du mois, Nscale explore une levée supplémentaire de 3,5 milliards de dollars. Le plan comprend la vente de 1,5 milliard de dollars d’obligations convertibles, instrument de dette pouvant être transformé en actions à une date ultérieure, destiné à un groupe d’investisseurs institutionnels. Parallèlement, la société sollicite 2 milliards de financement direct de Nvidia, le principal fournisseur de GPU pour l’entraînement de modèles IA. La combinaison de dette convertible et de financement stratégique vise à renforcer le bilan avant l’IPO tout en conservant une flexibilité de capitalisation.
Implications pour le marché de l’infrastructure IA
Le contrat avec Anthropic, évalué à 45 milliards de dollars, repose sur des baux de capacité de calcul sur plusieurs années. Sur la base de ces engagements, Nscale a présenté aux investisseurs une projection de revenus de 103 milliards de dollars, chiffre qui reflète la valeur totale des locations contractuelles plutôt que des ventes réalisées à ce jour. Cette méthodologie de projection, courante dans les entreprises d’infrastructure IA, indique une capacité de facturation future importante mais dépend fortement de la réalisation des livraisons de capacité et de la stabilité des tarifs du cloud.
Risques et limites
Le recours à un financement de 2 milliards de dollars provenant exclusivement de Nvidia crée une dépendance technologique et commerciale notable. Une modification des conditions de licence GPU ou une contraction du marché des modèles de grande taille pourrait réduire la demande de capacité Nscale et affecter la capacité de remboursement des obligations convertibles. De plus, la projection de 103 milliards de dollars repose sur des hypothèses de renouvellement de contrats et de croissance du volume d’entraînement IA qui ne sont pas détaillées publiquement, ce qui limite la transparence pour les investisseurs potentiels. Enfin, l’introduction en bourse prévue dans un contexte de volatilité des valorisations IA expose la société à des fluctuations de cours qui pourraient impacter la conversion des notes en actions.
