Contexte du marché
Le marché des actions tokenisées atteint une capitalisation de 4,60 milliards de dollars. Parmi ce total, 4,17 milliards de dollars, soit 91 %, sont adossés à des titres physiques détenus par le courtier américain Alpaca Securities. Ces titres sont proposés par sept émetteurs, dont Binance bStocks, Ondo, Robinhood et Coinbase, qui utilisent tous la même infrastructure de garde.
Au total, 4,7 millions d’investisseurs détiennent des jetons représentant ces actions, mais leurs droits ne sont pas enregistrés directement sur le registre des titres. Cette concentration financière crée un point de vulnérabilité unique.
Structure de la chaîne de garde
Les actions physiques sont déposées au Depository Trust Company (DTC), sous le nom de Cede & Co.. Cette entité agit comme dépositaire centralisé, masquant la propriété réelle des titres au profit des détenteurs de jetons. Les émetteurs Securitize et Backpack transmettent leurs titres via RQD Clearing, mais la chaîne se termine également au DTC, conservant ainsi la même dépendance à l’infrastructure de dépôt.
Deux acteurs, Superstate et les ISTs de Securitize, ont choisi de placer les actions directement sur le registre de l’émetteur. Cette approche élimine à la fois le courtier intermédiaire et le dépositaire DTC, réduisant la complexité de la chaîne de garde pour leurs jetons.
Risques liés à la concentration
Une défaillance d’Alpaca Securities – insolvabilité, sanction réglementaire ou interruption de service – exposerait 91 % de l’offre d’actions tokenisées et l’ensemble des 4,7 millions de détenteurs. La perte de la contrepartie unique entraînerait potentiellement la suspension des transferts, la perte de liquidité et des litiges juridiques complexes pour récupérer les titres sous-jacents.
Le modèle actuel repose sur la confiance dans la solidité financière et la conformité réglementaire d’Alpaca. Aucun mécanisme de secours automatisé (comme un fonds de garantie ou une redirection vers un autre dépositaire) n’est mentionné dans les documents publics, ce qui accentue la fragilité du système.
Perspectives et recommandations
Pour atténuer ce risque de concentration, les émetteurs pourraient envisager de diversifier leurs partenaires de garde, en intégrant davantage de courtiers ou en adoptant des registres d’actifs directement sur la blockchain. Une transparence accrue sur les accords de service et les protections en cas de défaut renforcerait la confiance des investisseurs.
En l’absence de telles mesures, la dépendance à un seul intermédiaire demeure le facteur de risque principal du secteur des actions tokenisées, limitant son potentiel de croissance durable.
