Contexte de l'IPO

Anthropic prépare son introduction en bourse alors que sa valorisation privée atteint 965 milliards de dollars. Les fonds de capital‑risque tels que Menlo Ventures ou Sequoia détiennent chacun moins de 5 % du capital, ce qui est inhabituel pour une IPO technologique où les investisseurs initiaux conservent souvent des parts à deux chiffres. Menlo, par exemple, possède une participation d’environ 1,5 %, soit 14 milliards de dollars, bien en dessous du seuil de 5 % requis pour figurer parmi les actionnaires principaux.

Mécanisme des notes convertibles

Amazon a structuré la majeure partie de son investissement sous forme de notes convertibles. Au 30 juin, le principal en circulation s’élève à 6,2 milliards de dollars, représentant la totalité de la dette d’Anthropic. La valorisation de ces notes a été réévaluée à 97,9 milliards de dollars, reflétant la hausse du cours de l’action entre 2023 et 2026. La conversion potentielle porte sur 1,84 milliard d’actions, mais un plafond limite Amazon à 12 % du nombre d’actions partiellement diluées, bien que ce plafond puisse être levé par accord.

Impact comptable et dilution

Le S‑1 indique que la variation de la juste valeur des notes, dérivés et SAFEs a généré une charge de 72,4 milliards de dollars au premier semestre 2026. Cette charge est non monétaire, mais elle augmente le passif déclaré d’Anthropic. Si Amazon exerce pleinement son droit de conversion, la dilution résultera en une réduction de la part relative des actionnaires existants, y compris les VC, qui voient leurs pourcentages passer de près de 1,5 % à moins de 1 % après conversion.

Conséquences pour les acteurs du cloud

Au-delà du gain en capital, Amazon sécurise 110 milliards de dollars de dépenses AWS sur dix ans, tandis que Google a engagé 114 milliards de dollars de contrats cloud jusqu’en 2033. L’investissement total d’Amazon, incluant 10 milliards de dollars en actions privilégiées non votantes et 8 milliards en notes depuis 2023, s’élève à environ 18 milliards de dollars. Ces engagements créent une interdépendance financière où les fournisseurs de cloud deviennent les principaux bénéficiaires de la valorisation d’Anthropic, tout en conservant un risque de conflit d’intérêts avec leurs propres modèles d’IA.