Contexte et stratégie de Blackstone
Blackstone, gestionnaire de 1,3 trillion de dollars d’actifs, a créé le hub Blackstone N1 (BXN1) à San Francisco pour centraliser ses investissements AI. Le groupe cible deux leviers : les prêts massifs aux data‑centers et les participations dans les modèles et applications frontier AI. Cette double approche le différencie des fonds de capital‑risque classiques, qui privilégient généralement l’équité. Selon Jas Khaira, responsable du hub, la transition vers l’AI nécessite des capitaux bien supérieurs à ceux des cycles mobiles ou SaaS, d’où l’importance d’une offre de financement flexible.
Mécanismes de financement du compute
Le modèle de Blackstone repose sur des prêts garantis par les GPU et les contrats clients. En 2023, il a accordé à CoreWeave un prêt de 2,3 milliard de dollars, la société empruntant contre son parc de Nvidia GPUs et des contrats avec des clients de calibre « investment‑grade » comme Microsoft. Ce financement a servi de référence pour d’autres accords, dont un crédit de 10 milliards co‑dirigé avec Coatue pour le fournisseur australien Firmus. Plus récemment, Blackstone a investi 5 milliards dans Crux AI, un néocloud en partenariat avec Google pour commercialiser les TPUs personnalisés de l’entreprise.
Analyse des risques et du marché du crédit
Le coût du capital a augmenté depuis septembre, les taux d’intérêt et les spreads de crédit s’étirant. Khaira indique que même les géants comme Meta ou Microsoft voient leurs primes de financement s’alourdir. Le risque perçu dépend fortement de la qualité du client final ; un contrat avec Microsoft réduit la prime, alors qu’un portefeuille de clients plus faible l’élève. Cette dynamique se reflète dans la valorisation des néoclouds : le cours de CoreWeave a chuté de plus de 20 % et Firmus a abandonné son IPO prévu à 30 milliards de dollars. Malgré ces tensions, Khaira estime que le risque systémique reste limité, la plupart des data‑centers étant construits pour les hyperscalers, dont la solvabilité est élevée.
Perspectives et limites
Blackstone poursuit son expansion avec le joint‑venture Ode, doté de 1,5 milliard de dollars et co‑fondé avec Anthropic et Hellman & Friedman, visant à déployer des ingénieurs AI chez les entreprises du portefeuille. Khaira reconnaît que le retour sur investissement est « irrégulier », décrivant une adoption en forme de dents de scie où la capacité de calcul excède temporairement la demande. Cette asymétrie crée un risque de sur‑endettement, mais la présence de garanties solides et de clients de premier plan atténue la probabilité d’une crise de crédit comparable à 2008.
