Contexte de l'IPO
Nscale, filiale britannique issue d’Arkon Energy, a déposé son intention d’entrer en bourse sur le NYSE. Le prospectus indique une valorisation cible de 35 milliards de dollars et un objectif de levée de 3 milliards. Cette opération intervient alors que le marché des infrastructures IA connaît une forte attention des investisseurs, malgré des précédents d’IPO mitigés.
Structure de revenus et concentration client
Le document d’offre révèle que plus de 85 % du chiffre d’affaires prévu provient de deux contrats majeurs : un accord de 43,8 milliards de dollars avec Microsoft pour fournir du calcul jusqu’en 2033, et un second de 44,6 milliards avec Anthropic. Au total, Nscale aurait déjà signé plus de 103 milliards de dollars de contrats depuis sa scission. Cette dépendance crée un risque de corrélation élevée avec les stratégies de ces deux acteurs.
Performances financières récentes
Pour le semestre clos le 30 juin, le revenu déclaré s’élève à 140,6 millions de dollars, contre 10,4 millions l’année précédente, soit une hausse de plus de 1300 %. En parallèle, la perte nette a grimpé à 1,02 milliard, contre 369 millions auparavant, reflétant les investissements massifs dans les data‑centers et le financement de la capacité de calcul. Nvidia a récemment fourni une dette convertible de 1 milliard de dollars dans le cadre d’un financement global de 3,1 milliards, tandis que la série C de 2 milliards a valu à Nscale une valorisation de 14,6 milliards.
Risques et perspectives du modèle
Les analystes de Sona Asset Management, cités par le Financial Times, soulignent que la concentration client n’est pas exclusive à Nscale : CoreWeave tire 67 % de son revenu de Microsoft, Applied Digital dépend à 67 % d’Oracle. Un changement de stratégie ou un retard de paiement de l’un de ces géants pourrait réduire rapidement les flux de trésorerie de l’ensemble du secteur. De plus, le contrat avec Anthropic comporte des clauses de financement et de performance qualifiées de « stringentes », donnant à l’entreprise la possibilité de résilier. La présence de dirigeants issus de Meta et d’OpenAI sur le conseil d’administration apporte une expertise reconnue, mais ne garantit pas la stabilité des accords. En définitive, l’IPO de Nscale constitue un test de la tolérance du marché aux modèles d’infrastructure IA fortement concentrés, où la valorisation future dépendra davantage de la capacité à diversifier la clientèle que du simple volume de contrats signés.
